未来政策的实施速度和配套将对市场影响深远。而在新三板的“红六兵”作为机构的代表，他们的未来动向也牵绊着整个金融改革的步伐。

32个月，对于新三板来说似乎经历了一生。

从刚开始的觥筹交错的盛宴到宾客散去的剩宴只有两年零八个月。但是，32个月的时间里，新三板从最初的600多家蹿升至9073家，这是截至9月23日的统计数字。

从2015年下半年开始新三板市场整体出现了交易不活跃，流动性太差、鱼龙混杂的窘境。而且基本的成交量维持在每日不足10亿元左右，有数据显示，从今年元月一日到现在，大概9个月的时间，新三板5000多家公司是零成交，由此新三板也被业内戏称为“停尸板”。相对于新三板上大量企业的萎靡不振，业已上板的PE机构则整体表现不俗，可谓是新三板上的高富帅。而九鼎集团、信中利、天图资本、硅谷天堂、同创伟业、中科招商这6家机构在已经表现出颓势的新三板上，这六家机构则是如鱼得水，被称为新三板的“红六兵”——不仅股价蹿红，而且引起了社会上广泛的关注乃至质疑。

挂牌PE的脸谱

已经上板的20多家PE机构成立年份大多数在2010年附近成立。规模上多以中小型机构为主，只有九鼎、硅谷天堂、信中利几家人员规模超过200人。在交易方式的选择上，大部分PE机构选择的并非做市交易，而是采用协议转让。其中大部分都是以股权投资为主营，部分兼做一、二级市场业务，已经不单单是只做投资而更多的是向产业化发展延伸。

纵观PE机构在新三板上的表现，从近三年的半年报财务情况来看，PE机构的平均营业收入水平明显比新三板整体高很多，究其原因是由于PE机构投资结构的多元化，以及注重新的领域的中长期投资与布局。

从盈利率比较来看PE机构的优势突出。

新三板企业近三年中报的收入净利润率的平均值连续三年皆为负，而且，这种收入净利润率的平均值还有逐年下滑的态势，这其中除了新三板上板企业的良莠不齐，低流动性，还有更为重要的原因在于由于政策扶持，亏损企业也可以上新三板，这种低门槛导致了平均值下滑在情理之中。

而挂牌的PE机构则不同，上新三板之前已经基本都是业内优质企业，本身的行业的收入净利润率都较高，已经表现出了挂牌公司的综合实力。

PE在新三板的优势显而易见。

尽管整体PE和新三板创新层企业相比，20多家PE平均营业收入三年同期低于创新层挂牌企业。但从平均的收入净利润率看，20多家PE的平均收入净利润率三年中报都高于创新层挂牌企业，六家PE亦是如此，即便不算信中利(由于并购了上市公司)也高于创新层挂牌企业。

如此下来，就产生了一个有趣的话题，创新层企业在主营收入方面要高于PE机构，PE挂板机构和三板创新层的企业都比不过，那么绝大部分PE机构上新三板的意义何在?同时，说明实体经济的盈利水平确实不高，而PE在三板之上的综合盈利能力则彰显了PE的金融属性。

对于PE“红六兵”而言，其平均营业收入较创新层整体相对较高，主要归功于它们存在一定的规模优势，并且借助政策优势在2015年增幅显著。

“红六兵”来者不善，即表明主动抢占市场的同时，布局重点区域，积极借助资本手段，向服务端转移，向产业纵深发展。由于本身企业也具备金融属性，更贴近金融和理解金融，因此在目前多元化经济发展的当下，更能起到先导和表率的作用。

“红六兵”的三板打法

九鼎集团、信中利、天图资本、硅谷天堂、同创伟业、中科招商在上新三板之前，几乎完全依靠股权投资作为主营业务，步入资本市场之后，“红六兵”在资本市场的周期巨变走出了各自不同的发展路径。

九鼎集团2016年中报显示，公司实现营业总收入17.29亿元，同比增长约 193.59%;净利润为5.15亿元(占营收约27%)，同比增长122.36%。

九鼎集团的基本收入来源主要出自三部分：房地产应收、投资管理业务和投资收益。

公司持续开展并购投资，对多家龙头企业进行控股和参股投资，并帮助相关企业进行多种形式的并购运作，公司海外并购业务取得新进展。

公司旗下基金已投的两家企业成功通过证监会A股发行审核，并有两家完成A股上市，公司已投企业中在A股上市的累计达到35家。公司已投企业中挂牌新三板的累计达到60家。多个已投项目完成退出，且收益良好，为出资人创造了较为丰厚回报。

截至2016年6月30日，昆吾九鼎所管理的股权基金累计实缴规模289.72亿元;累计投资规模为248.93亿元;累计完全退出项目的本金为43.19亿元(收回金额84.87亿元，综合IRR 为29.01%);已上市及新三板挂牌但尚未完全退出的投资本金为57.80亿元。

通过对于中江地产(600053)的收购，已基本形成“房地产+股权投资”的主营业务格局，兼顾券商、保险、“互金”以及公、私募业务的“大资管”雏形。并建立了“一、二及市场”的全通路结构。

从九鼎的投资收益率来看，占了整个收入的1/3强，说明九鼎财务管理方面的突飞猛进，打造金控平台目标趋势明显。同时，25.29%的投资管理业务收入，也表明在股权投资业务的稳步前进。

信中利，六家PE机构净利润排在第二。中报显示，公司实现营业收入4.09 亿元，与上年同期相比增长36.60%;实现营业利润3.14 亿元，同比增长19.66%;实现净利润2.60 亿元,同比增长29.19%。从收入构成来看，投资管理业务以及咨询收入并不明显。

信中利的收入构成的绝大部分是公允价值变动的收益增加，主要是在二级市场大有斩获，占了62.21%。

公司在2016年上半年战略性收购上市公司深圳惠程(002168)，形成除股权投资业务外，添加了电气业务。同时积极响应国家号召，支持创新、创业企业发展，公司对一批优质企业进行了股权投资或增加投资额度，例如百度外卖、本来生活、何氏眼科、壹药网、山东朗进、联合丽格。

同样备受市场瞩目的中科招商中报显示，公司实现营业总收入5.58亿元，同比下降26.27%;实现营业利润总额1.25亿元，同比下降75.05%;净利润为4310万元，同比下滑87.74%。净利润来源于两部分，业务本身和投资收益。减少主要是由于公允价值较大幅度波动以及财务费用的增加所致。

2016年上半年，公司成功发起设立10只基金，总规模111.8亿元,其中设立第一只产业转型升级基金70亿元，第一只货币市场基金33亿元;完成投资项目48个，其中绝大部分为早期创投项目;历年已投项目中6个项目实现IPO过会，2个项目通过被上市公司并购退出，8个项目成功在全国中小企业股份转让系统挂牌。

中科招商借助旗下中科汇通进行了直接投资，在2015年举牌的16家上市公司中，部分公司在报告期内通过进行资产重组的方式实现市值的大幅提升，如鼎泰新材(002352)等。新三板定增几乎悉数用于举牌上市公司。

纵观中科招商的收入构成，可以看出打造金控平台的意图已经很明显。而在证券投资方面受大环境的影响而导致营收下滑。

实力同样不俗的硅谷天堂披露2016年中报显示，营业收入1.84亿元，同比降低77.56%;实现净利润5316.80万元，同比减少92.19%。原因是在其退出项目较少的同时又进一步加大了对外投资，另外也受到公允价值变动所致，几乎完全冲销掉了投资收益。

业务方面依旧以三块业务为主，即私募股权投资基金管理、自有资金投资以及“PE+上市公司”模式服务，除了提供战略梳理、管理咨询及顾问服务外，通过大宗交易及二级市场举牌等方式，战略入股多家上市公司，布局多达25家。近期染指港股富临集团(餐饮业)也引起市场不小的关注。目前涉足多种基金(VC/PE、PIPE基金、私募证券投资基金、固收类产品以及FOF)硅谷天堂合计在管基金141个，其中VC/PE基金71个，投资项目123个，投资金额43.28亿元;PIPE基金36个，投资项目29个，投资金额30.32亿元，规模优势依旧明显。

同创伟业的营收下滑。公司实现营业收入1.09亿元，同比下降12.34%;利润总额和净利润分别为5580万元、4231万元，同比下降29.11%、28.18%。主要由于政府补助减少以及公允价值变动所致。

同创伟业的绝大部分收入来自于基金管理费收入，表明其在主营业务方面更加专注。公司仍旧专注于对中小企业的股权投资，以具有长期价值和成长性的创新企业为投资标的，坚持稳健的投资策略，强调专业化和价值投资。

天图投资，中报显示，公司实现营业收入2.2亿元，同比增长71.12%;实现净利润为1.98亿元，同比增长110.10%。公司依旧专注于消费领域的股权投资，积极拓展管理私募股权基金业务以及自有资金股权投资业务。

综上，“红六兵”投资格局已经比较清楚，九鼎、信中利、中科招商、硅谷天堂四家的战略意图明确，九鼎是集中火力攻占地产上市公司，转移主营重心，打造大资管闭环;其余三家则分散绑定上市公司，已实现战略投资多元化的目的。

同创伟业、天图投资由于规模制约，业务重心较为集中，仍以股权投资为业务重点，给后期的扩张打下坚实的基础。

“募、投、管、退”——“红六兵”们的痛

到了2016年下半年，VC/PE市场的弊端也很快在市场中显现出来。

尽管有数的几家借助新三板改善了不少退出，但仅仅是把投资链条加长了，并不能改善整体VC/PE行业的资金循环问题，仍将面临市场环境没有起色所带来的负效应：

其一，公允价值缩水。公允价值的缩水会极大影响企业的利润,这就是为什么挂牌新三板机构近两年业绩大幅波动的根本原因。也是由于“PE+上市”模式所带来的隐患。特别是绑定上市公司之后更是如此。中科招商、信中利、硅谷天堂受其影响最为明显。

其二，退出渠道受阻。由于并购市场不健全，使得目前一级市场项目退出的渠道较为单一仍主要已上市退出为主，因此二级市场的兴衰直接导致企业退出的数量和规模，如此犹如掐住了股权投资的“七寸”。

其三，融资规模巨降。而退出受阻后需要通过募资改善和推迟，但如果规模达不到要求，又将使得负效应叠加。近期九鼎的后续融资就不乐观，左手在新三板上融资100亿后，想再融300亿却失败了;右手在A股想融资120亿，现在却变成了15亿。

其四，政策落实缓慢。自去年股灾至今已有一年有余，但无论是二级市场还是一级市场都没有明确的政策指向，只是被动的强调经济“L型”筑底。

还有，就是资本和政策配套不健全。其实目前最让各方头痛的一是市场较为单一，再有就是政策无法配套实施，就像格斗没有组合拳，很快就将局势再次陷入被动。未来政策的实施速度和配套将对市场影响深远。而在新三板的“红六兵”作为机构的代表，他们的未来动向也牵绊着整个金融改革的步伐。

来源：和讯网